财报观察｜“蔚小理”要重新排序？

最近有朋友咨询我30万附近该买什么电动车比较合适，顺带还列举了几款心水车型，我看完之后发现名单里居然没有小鹏和蔚来，于是我问他：小鹏和蔚来为什么被排除了？

【资料图】

他的回答着实让我有点意料不到，他说：“小鹏和蔚来最近的财报和股价走势太差了，我怕他们扛不住。”

原来真的有人会以财报、股价来作为买车的参考，那看来我们「财报观察」做了这么多期并没有白费。那么到底包括理想在内的“蔚小理”御三家表现到底如何呢？不妨先用一张表格来概括一下今年一季度的财务表现。

不难看出，随着竞争局面的扭转，“蔚小理”逐渐呈现分化的局面，甚至形成新的“理蔚小”排行。若像我朋友那样从股价方面参考，那么理想最新市值357亿美元，大于蔚来、小鹏市值之和。蔚来最新市值167亿元，每股9.7美元；小鹏汽车最新市值为100亿美元，每股11.6美元。

尽管相比一周前，小鹏和蔚来已经有接近30%的涨幅，但相对此前60-70美元/股的巅峰，依然相距甚远，难怪不被我朋友看好了。

理想：好戏在后头

随着L系列车型先后完成市场布局，理想汽车俨然来到了收获的季节。无论是营收、净利润还是销量均实现领衔。Q1收入187.87亿，创单季度历史新高同比增长96.5%；净利润转正，达到4.05亿元，单车均价34.85万。

要知道今年Q1大家并不好过，从大环境来看，汽车销量同比下降了42.4%，而理想则逆势大涨65.8%，从而拉动了营收和净利润。

当然，你会发现理想的营收和净利润增幅，要远高于销量的增幅，也就意味着理想的赚钱能力，或者说省钱能力得到进一步的增强。

比如说，一季度理想汽车的总费用为34.25亿，占总收入的18.2%，创历史新低（可以理解为支出减少）。其中研发费用18.52亿，费用率跌至9.9%。作为对比，蔚来的研发费用为31亿元，费用率为28.8%。

销售管理费用16.45亿，费用率降低到8.8%，也是历史新低（销量更低的蔚来为24.5亿元、22.9%费用率），也就是说随着规模的增加，相应的销售和管理费用增幅并不大，李厂长成本管理大师的称号果然名不虚传。

与此同时，理想汽车的毛利率并没有因为销售量的扩大而提升，依然维持在上年Q4约20%的水平，也就是说理想多赚的钱是靠规模效应（多卖车）和削减开支抠出来的。

更加夸张的是，理想汽车现金储备达到创纪录的650亿，即使不算60亿的可转债和有息借款，净现金也达到557亿。这是什么概念呢？蔚来净现金储备已经不足200亿，理想是它的两倍多。

不过从一季度开始，理想就开始建设超充桩，每座充电桩配3个2C充电口，一个4C充电口。今年建设目标300座，25年目标3000座，每座充电站成本300万，预计投入100亿左右。

也就是说，不久之后理想将正式切入纯电动赛道，无论从造车成本还是周边设施建设都要花费更多的资金和成本，说白了就是到了“补缴费”的时候了。据了解，到2025年，理想汽车的产品矩阵将包括一款超级旗舰车型，五款增程电动和五款纯电车型。

吃透了这一波增程式的政策红利，切入纯电动的理想是否还能继续一往无前，是未来我们值得关注的点。就目前来看，理想是相对比较稳当的一位。

蔚来：内耗严重

为什么说理想比较稳定，对比一下蔚来就知道了。

2023年一季度，蔚来总营收106.8亿元，净亏损48.04亿元，论亏损能力，蔚来依然是一哥。

更惨淡的是，在营收环比下降33.5%的同时，其毛利环比下降73.9%，毛利率从2022年Q4的3.9%下降到1.5%，仅有去年同期毛利率14.6%的十分之一，蔚来财报中给出的原因为产品组合变动，以及上一代866促销折扣、生产设备折旧等。

其实官方的这句话说得非常诚实。2022年蔚来平均单车售价37.2万，位居蔚小理之首，而到了2023年Q1，单车均价下降到29.7万，很明显一方面是降价清库存有关，另一方面跟ET5售价相对较低有关。

作为蔚来最便宜的车型，ET5一上市后销量便快速攀升，成为蔚来单月销量最高的车型，然而代价是随着ET5的销量爬升，叠加上866车型的换代，蔚来其他车型的销量均断崖式下跌，这严重影响了蔚来的盈利能力。

蔚来2022年前三个季度汽车毛利率分别为18.1%、16.7%和16.4%，ET5于2022年9月开始交付后，2022年Q4汽车毛利率便下降到6.8%，2023年Q1毛利率为5.1%，单车平均售价更是下降到29.7万，单车毛利润仅为1.5万元，远低于去年同期的6.5万和去年全年的5.1万元。

简而言之，ET5单一车型销量虽然不错，但代价是挤压掉自己家族的高毛利产品，结果就是销量并没有得到多大提升之余，还拖累毛利下滑。

所以不难看出，蔚来确实没有多大的降价空间，所以只能通过砍掉换电权益、保修等隐性成本来来换取降价空间。

这其实是双赢的局面。降价3万元相当于把免费换电和其他权益从车价中剥离出来，实现了换电和销量的解绑，对于不需要换电站或没有换电站的潜在消费者来讲，这三万降价或许能重新成为他们购买蔚来的理由，销量自然能提升，无论对用户还是蔚来而言都是双赢；另一方面，取消权益让换电站的盈利也成为可能。

昨天晚上，蔚来ET5 Touring发布了最终价格，和大家猜测比ET5贵上1-2万不同，蔚来ET5 Touring破天荒地与三厢ET5同价，这诚意必须是足够的！不过目前来看，蔚来的问题已经不是能不能把ET5卖好，而是如何把高毛利的ES7、ET7、ES8等车型卖好。

蔚来在业绩电话会上表示，蔚来旗舰SUV车型全新ES8也将于近期开启交付。全新升级的中型轿跑SUV EC6计划于三季度发布和交付，蔚来如何解决好产品之间的内耗才是当务之急。

小鹏：难难难

相对于蔚来而言，小鹏目前的境遇或许才是最惨淡的。

2023一季度，小鹏汽车总营收40.3亿元，同比下滑45.9%，净亏损23.4亿元，同比增长37.6%。如果按营收/亏损比，小鹏的亏损率的确还要略高于蔚来。

不过有一项数据小鹏和蔚来都是半斤八两的，那就是毛利率。小鹏汽车今年一季度毛利率为1.66%，远远低于去年同期的12.2%，几乎和蔚来（1.5%）一致，如果只算单车毛利率，那绝对就是负值了，约等于亏本卖车。

其实亏钱还只是小事，最严重的是，小鹏汽车2023年一季度累计销量仅1.82万辆，同比下滑47.3%，环比下滑17.9%，为什么说严重呢？因为这已经连续5个季度销量环比下滑，不知道大家有没有感觉到，小鹏的声量、存在感似乎越来越微弱了？

今年第二季度，小鹏汽车预计新车交付量会在21000-22000之间，同比下降约36.1%-39.0%；总收入介于45亿元人民币-47亿元人民币，同比下降约36.8%-39.5%。

而事实上，整个4月、5 月，小鹏汽车分别只交付7079辆和7506辆，共1.46万辆新车，展望6月份也不会有太大波动，所以官方预测的量基本以“低消”为主，小鹏距离摆脱“至暗时刻”毫无疑问要等到救命稻草小鹏G6上市。

好消息是，小鹏汽车在6月12日对外宣称，小鹏G6订单量突破2.5万张，也因为如此，小鹏股价在最近几天得到了提振，本周涨幅已经达到30%。

何小鹏在电话会上强调，G6的月销量达到P7销量的两倍是合格水平（P7 5月销量为3800辆）。何小鹏表示，小鹏汽车去年面临很多挑战，但自己认为，从今年三季度开始，公司会走入微弱的正循环，从三季度开始到明年三季度，小鹏汽车的正循环速度会加速。从明年的三季度到2025年底，小鹏会进入超高速的正循环，“这基于小鹏汽车整体的布局，不怕输”。

对于小鹏汽车，的确没有太多可以讲的，相比于落井下石，我更希望小鹏能顺利挺过今年，因为小鹏在智能座舱和自动驾驶辅助方面的确有自己的强处和贡献。

最后只想问一句，大家购买新势力车型的时候真的会参考股价、财报等信息吗？

关键词：